第203章 客户的“耐心”与赎回压力 (第1/3页)

    当“稳健”成为原罪

    2008年3月31日，星期一，下午四点。

    一季度最后一个交易日收盘。

    上证指数定格在3472.71点，较年初5272.81点下跌34.1%。深成指跌37.6%，沪深300跌36.8%。创业板尚未推出，但中小板指数已腰斩。A股总市值蒸发逾12万亿，相当于2007年全国gdP的四成。

    默石投资深圳湾交易室。

    季度业绩总结会刚结束，投影屏上还留着最后一张幻灯片：

    【2008年Q1业绩回顾】

    · 默石多策略平衡型产品净值：-5.2%

    · 默石量化对冲型产品净值：-2.8%

    · 同期沪深300指数：-36.8%

    · 超额收益（Alpha）：+31.6%（平衡型）

    · 最大回撤：-7.3%（发生在1月22日港股暴跌日）

    · 波动率：8.7%（仅为指数波动率的四分之一）

    从任何理性角度看，这都是近乎完美的风控表现。但此刻交易室里的气氛，却像蒙着一层湿冷的雾。

    陈默站在白板前，手里拿着一支已经干了的马克笔。台下坐着二十余人——投研团队、交易员、风控、运营，以及合伙人赵峰。没有人说话，只有空调出风口低沉的嗡鸣。

    “数据大家都看到了。”陈默终于开口，声音平静得有些过分，“我们在过去三个月里，成功避开了市场超过三分之一的跌幅。风控体系在港股冲击、流动性收紧、情绪恐慌等多重压力下，基本发挥了设计功能。”

    他顿了顿，目光扫过每个人的脸：“我知道，有人觉得我们应该更早减仓，有人觉得对冲成本太高，有人觉得港股配置是个错误。复盘会已经讨论过了，技术细节不再重复。我只问一个问题——”

    “为什么我们跑赢了市场，却跑输了人心？”

    会议室里更静了。

    赵峰轻咳一声，从座位上站起来：“陈总，这个问题我来回答吧。”

    他走到前面，接过陈默手里的马克笔——虽然已经写不出字了，但似乎是个象征性的动作。

    “过去一周，我见了七个重要客户，接了不下三十个电话。”赵峰的声音比陈默有温度，但温度里透着疲惫，“我给大家念几条反馈。”

    他从西装内袋掏出一张折叠的笔记纸，展开：

    “客户A：‘小赵啊，你们那个-5%看起来是不错，但我听说王磊那边三月份净值已经反弹了12%，把一月份的亏损补回来大半了。你们是不是太保守了？’”

    “客户B：‘赵总，我理解你们要控制风险，但牛市里踏空也是风险啊！现在政策暖风频吹，降准降息预期这么强，你们仓位才六成，万一市场V型反转怎么办？’”

    “客户C是机构代表，说话更直接：‘我们选择你们是相信你们的主动管理能力。但如果只是拿一堆债券和现金躲下跌，我们为什么不自己去买货币基金？管理费还低得多。’”

    赵峰念完，把纸放在桌上，看向陈默：“陈总，这不是一两个客户的想法。我们管理的28亿资金里，有超过40%来自去年下半年牛市高点进来的新客户。他们习惯了高收益，对-5%的亏损并没有心理准备——哪怕指数跌了30%。”

    “所以，”陈默看着他，“你的建议是？”

    “适度灵活。”赵峰吐出四个字，“市场跌了这么多，估值已经回到合理区间。政策面开始释放利好，技术面上也有超跌反弹需求。我们能不能……把仓位从六成提到七成，甚至七成五？另外，王磊他们重仓的券商、保险、地产板块，最近确实有资金在抄底，我们是不是也可以配置一些？”

    “为了迎合客户？”陈默问。

    “为了留住客户。”赵峰纠正，“陈总，我知道你的原则。但资产管理本质上是服务业。如果客户都赎回了，我们再有原则，也是巧妇难为无米之炊。”

    “上周赎回规模多少？”陈默转向运营总监。

    “平衡型产品净赎回8200万，量化对冲型净赎回3100万，合计1.13亿，占管理规模的4%。”运营总监看着手中的报表，“值得注意的是，赎回集中在最近两周，也就是市场企稳反弹的这段时间。”

    “看，”赵峰摊手，“客户不是在暴跌时赎回，而是在反弹时赎回——因为他们觉得我们反弹力度不够，要去追那些跑得更快的产品。”

    沈清如坐在会议桌中段，一直在笔记本上写着什么。这时她抬起头：“赵总说的那些反弹快的产品，你知道他们仓位多少吗？”

    “王磊的‘磊石成长一号’，一季度末仓位92%。”赵峰显然做过功课，“他在一月份暴跌时扛着没减，二月份补了一部分，三月份全仓押注政策受益板块，所以反弹迅猛。”

    “净值呢？”沈清如继续问。

    “一季度整体-18%，但三月份单月+15%。”

    “也就是说，”沈清如放下笔，“他的客户在一季度承受了18%的亏损，是我们的三倍多。只是因为三月份反弹快，客户就觉得他‘更厉害’？”

    “人性如此。”赵峰苦笑，“人们记不住过程，只记得结果。尤其是最近的结果。”

    会议室里响起低声议论。研究员们大多摇头，交易员们表情复杂——他们每天盯盘，深知王磊那种做法的危险性，但客户的反应又如此真实。

    陈默沉默了片刻，说：“这样吧，客户沟通会安排在什么时候？”

    “原定这周五，但很多客户代表说忙，可能要推迟到四月中。”赵峰说。

    “不能推迟。”陈默斩钉截铁，“就本周五。我亲自参会。”

    赵峰一愣：“所有客户？”

    “所有。”陈默看向运营总监，“安排最大的会议室，准备视频接入。不能到场的客户，可以线上参加。”

    “陈总，”赵峰迟疑，“有些客户情绪可能比较激动，万一现场……”

    “那就让他们激动。”陈默打断他，“躲着不见，问题不会自己消失。”

    他走回白板前，拿起一支新马克笔，写下四个字：

    原则

    耐心

    沟通

    选择

    “周五的沟通会，我就讲这四点。”陈默转身面向所有人，“第一，我们的投资原则不会因为短期市场波动而改变。风控不是枷锁，是盔甲。过去三个月的事实证明，这副盔甲有用。”

    “第二，投资需要耐心。不仅我们需要耐心，客户也需要。如果客户对我们的耐心只有三个月，那可能我们彼此并不适合。”

    “第三

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