第258章 在喧嚣中保持冷静的净值曲线 (第2/3页)

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    “第三，也是最重要的——我们的因子库从五十个扩展到了九十个。新增的因子主要来自两个方向：一是沈清如团队开发的宏观和政策因子，二是林宇他们研究员开发的另类因子，比如‘管理层减持预警因子’、‘文本情绪因子’等。因子库的丰富，大大提高了系统的鲁棒性——在不同的市场环境下，总有因子在起作用。”

    他合上电脑。

    “技术层面，今年可以打八十五分。扣掉的十五分，主要是因为我们在高频交易防御上反应慢了——应该更早发现问题，更早升级。这个教训，明年要吸取。”

    陈默点头，看向周锐。

    “周锐，你今年虽然没在ACC里，但你的市场经验对团队帮助很大。你也说说。”

    周锐翻开笔记本。

    “我说三个观察。”

    “第一，市场的参与者结构在变。以前，A股是散户主导，机构和量化占比很低。今年，我明显感觉到，量化资金的占比在快速提升。很多股票的日内走势，不再是人的情绪在驱动，而是算法在驱动。这意味着，我们过去依赖的一些技术指标，可能需要重新检验。”

    “第二，市场的波动模式在变。今年出现了很多‘闪崩’和‘闪涨’——几分钟内暴涨暴跌，然后又快速恢复。这很可能和高频交易的普及有关。在这种环境下，人的反应速度根本跟不上，必须依赖算法。”

    “第三，也是最让我感慨的——我年轻时学的那些技术分析，现在越来越不管用了。不是因为技术分析本身错了，而是因为用技术分析的人太多了，策略拥挤，导致失效。反而是那些基于基本面和深度研究的因子，表现越来越稳定。”

    他合上笔记本。

    “所以，我现在的观点是：未来的投资，一定是‘人机结合’的天下。纯粹靠人，反应太慢、情绪太多。纯粹靠机器，容易在极端行情中失控。只有人和机器结合，才能既保持理性，又保持灵活。”

    陈默带头鼓了掌。

    “说得好。‘人机结合’，就是默石的核心竞争力。”

    他站起来，走到白板前，拿起笔，在净值曲线图旁边写了几行字：

    2014年关键词：

    1. 政策拐点——抓住

    2. 创业板泡沫——回避

    3. 高频交易——应对

    4. 系统进化——持续

    他放下笔，转过身。

    “各位，我们花了一个多小时复盘，说了成绩，也说了不足。现在，我想说一些数据和图表之外的东西。”

    他扫了一眼会议室里的人。

    “2014年，市场很热闹。创业板的故事一个接一个，‘互联网+’、‘工业4.0’、‘国产替代’……每一个故事听起来都像是下一个腾讯、下一个阿里巴巴。很多机构在这些故事里赚了大钱，净值翻倍的不少，翻两倍的也有。”

    他停顿了一下。

    “我们没参与。我们的收益率只有百分之四十七，跑输了创业板，也跑输了沪深三百。在同行排名里，我们大概在百分之三十到四十的位置——不算差，但也不突出。”

    会议室里安静下来。有人低头，有人看着陈默。

    “但我想问大家一个问题——如果我们参与了那些故事，我们现在会怎样？”

    他自问自答。

    “我们可能会赚更多。但我们也可能会在未来的某一天，突然发现那些故事是假的，然后从高点跌下来，跌得比谁都惨。这种事情，我们见过太多次了——2000年的互联网泡沫、2007年的资产注入、2010年的稀土炒作……每一次，故事都不一样，但结局都一样。讲故事的人赚了钱，听故事的人被套在了山顶上。”

    他走回白板前，指着净值曲线图。

    “你们看这条蓝色曲线。它不够陡，但它很稳。全年只有百分之十二的最大回撤，而且在每一次市场调整后，它都能很快创出新高。这说明什么？说明我们的系统，是一个‘过滤器’——它帮我们筛掉了噪音和毒素，留下了理性的收益。”

    他转过身。

    “过去几个月，我们经历了什么？我们经历了创业板的故事诱惑、灰色地带的市值管理邀请、新国九条的政策变化、内部研究员的信仰危机、高频交易的技术挑战……每一件事，都可能让一个普通的投资机构偏离轨道。”

    “但我们没有。因为我们的系统、我们的流程、我们的纪律，像一道防火墙，把这些干扰挡在了外面。”

    他顿了顿。

    “但这只是热身。更大的波动，可能还在后面。”

    会议室里的气氛变得凝重。陈默的话不是危言耸听——在场的每个人都感受到了市场的狂热。融资余额突破一万亿，日成交量突破一万亿，新股民排队开户，营业部里又出现了2007年那种亢奋的气氛。

    “2015年，会怎样？我不知道。但我知道，如果我们能在2014年这种喧嚣中保持冷静，我们就能在20

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