讲条件——并购协议怎么签（1） (第2/3页)

2016年，市场惨遭熔断，好多上市公司的股价腰斩，腰斩的意思就是很可能他们已经触及券商的平仓线了，而且这样的系统性风险没办法提前预测。当然，一般没有上市的民营企业还不值钱，股东选择将股份拿出去质押的不多，但是也要警惕当企业现金流不好的时候，股东慌不择路，偷偷拿了股权去质押换钱救命。”

    “****我知道，我当时还看过一篇关于他们的报道，据说他们的产品毛利率能到90%多，这已经是抢钱的买卖了，简直比茅台还挣钱，干吗还要昧着良心造假啊？俗话不是说‘穷生奸计，富长良心’吗？”

    “可能他们之前就想抢来着，但是抢劫公司注册不下来，只好没羞没臊地卖假药吧。”

    据中央登记结算公司数据，截至2019年8月6日，A股共有3573家上市公司涉及股权质押，所有质押股权总市值规模为4.5万亿元。据海通证券测算，截至8月6日，A股跌破平仓线的股权质押规模已高达1.2万亿元，占A股质押市值的27.5%。

    “第三项，董事会席位及董事会。这一条很简单，有些投资人投资还是希望可以参与到企业运营中的，如果投资占比较大，那么争取一到两个董事会席位就比较关键。您可能之前总听说这么一个概念，就是51%控股，其实这只是表面状态。在财务上，控股中的控制指的是实质上的控制。什么是实质上的控制？就是即便你没有控股51%，但是你在企业运营过程中说话有人听，可以影响甚至决定企业战略，可以直接控制运营团队，那么你也可以叫实质控制这家企业。事实上，一家企业在资本市场上市后，由于一般都经历过几轮融资的稀释，大股东的股权早就不到51%了，但这仍然不影响他实质控制这家公司。当然，很多投资人做不到也不需要做到实质控制一家公司，但是在实质上参与到这家企业的运营中，确实是有效的投后管理的一部分，因此争取一两个董事会席位是非常有必要的。至于董事会的召开，这基于双方的商议，一年怎么也得开两次吧。”

    “咱们公司不是总开董事会吗？一年开两次，心是不是有点大了？”

    “咱们总开是因为股权比较集中，董事会比较好召集。有的公司股权结构比较分散，董事席位也就相应分散，召开一次董事会并不容易。平日的公司经营事项，大多通过定期的总经理办公会或者领导班子会来解决，大事再上董事会。”

    “第四项，对赌条款。很多投资协议中会涉及对赌条款，我这么理解哈，对赌条款的初衷不是为了把对方的股权全都搞过来，而是为了让目标企业拿了投资人的钱后更加勤勉奋斗。作为投资人，如果做完财务尽职调查，听完了管理层关于未来战略发展的预测，还是不太踏实，可以考虑在投资协议中设计对赌条款，一般而言，对赌条款可以这样措辞：

    ‘本轮增资扩股完成后，公司需要完成以下目标。

    ‘1．2020年经审计的销售收入不得低于1亿元人民币；

    ‘2．2021年经审计的扣除非经常性损益税后净利润不得低于3,000万元人民币；2022年经审计的扣除非经常性损益税后净利润不得低于8,000万元人民币；2023年经审计的扣除非经常性损益税后净利润不得低于13,000万元人民币；

    ‘3．截至2024年12月31日完成海外/国内证券市场的首次公开发行股票并上市材料申报。’

    “前面的业绩条款还好说，作为目标企业，能答应对赌条款，至少心里也得有个七八成的把握。但是第三点，如果投资人未来的退出途径是上市，并且上市时间点要求在对赌条款中予以体现，则目标企业也得掂量一下。因为上市是个系统工程，虽然主观努力很重要，但是得天时、地利、人和缺一不可。比如2019年吧，美国市场对于中小型的中概股，采取的是明宽暗紧的策略，原来证交会提提问题就完事了，现在市场也要问。问就问吧，但是企业回答完了，市场这边就没下文了。如果之前是签了对赌条款，到时候上火着急都没用。”

    “对赌条款一般紧接着提前回购权条款。提前回购权的意思是，如果企业没有满足对赌条款中的条件，投资人有权利要求企业实际控制人或企业回购投资人所持有的股权。企业除了要在一定期间内付清投资人的投资款本金，还要按照一定的年利率支付利息。可以这么理解，对于没有完成对赌的企业，股权投资就变成了债权投资，企业相当于借了一笔贷

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