第179章 执行困境：在上涨中卖出优质公司 (第2/3页)

投料到出厂，最少五年。你们做投资的，能等五年吗？”

    当时张昊信心满满：“能等。好公司值得等。”

    现在呢？他们连一年都不想等了——不是因为公司不好了，是因为股价太高了。

    这让他感到一种深刻的荒谬。

    手机震动。是某同行，以前在公募共事过的朋友。

    “老张，听说你们在大规模减仓？”对方开门见山。

    张昊没有否认。

    “疯了？”对方压低声音，“现在什么行情？闭着眼睛买都赚钱。你们居然在卖？卖茅台？卖平安？你们老板到底在想什么？”

    张昊沉默了几秒：“我们自己有模型，判断风险很大。”

    “模型？”对方笑了一声，“2006年的时候，模型说估值合理，你们重仓赚翻了。现在模型说风险大，你们就信？模型是人编的，编模型的人也会犯错。”

    张昊没有反驳。

    对方继续说：“你知道现在市场上怎么说你们吗？说默石是‘5000点逃兵’，说沈清如那篇文章是‘孕妇焦虑症’，说你们老板……”他顿了顿，“说陈默在998点是个英雄，在5000点是个狗熊。”

    张昊握着手机的手，青筋凸起。

    “挂了。”他说。

    挂断电话，他在资料间里又坐了很久。

    窗外，暮色四合。深圳的天际线被夕阳染成金红色，像一幅巨大的油画。平安金融中心的塔吊依然在转动，那栋未完工的摩天大楼，在落日下如同燃烧的灯塔。

    张昊想起四年前，他刚来默石面试的情景。

    那时公司还在车公庙的三十平米小办公室里，陈默亲自面试他。聊了两个小时，从格雷厄姆聊到巴菲特，从财务模型聊到企业调研。最后陈默问他：“你为什么想做投资？”

    他说：“因为我觉得，在中国做价值投资，还有很长很长的路可以走。我想参与这个过程。”

    陈默点点头：“那我们一样。”

    四年后，他们正在亲手卖出中国价值投资最经典的标杆。

    张昊闭上眼睛。

    他想起陈默在投决会上说的那句话：“五年后、十年后，我们还能不能坐在这里。”

    他睁开眼，拿起手机，拨通了交易主管李铭的号码。

    “李总，明天我管理的专户产品，继续减仓。茅台可以再出5%。”

    电话那头沉默片刻：“确定？”

    “确定。”

    挂断电话，张昊站起身，把那份研报叠了两折，塞进文件柜最底层。

    他告诉自己：这不是背叛信仰，恰恰是守护信仰。

    因为真正的信仰，从来不是抱着某个股票到天荒地老。而是理解价值的边界，并在边界处做出选择。

    三、陈默的夜晚

    晚上九点，陈默还在办公室。

    交易数据已经整理完毕：今日净卖出1.8亿元，总仓位从38%降至32%。按照这个速度，再过五天就能达成目标。

    但他没有任何轻松感。

    桌上摊开着今天的成交记录。贵州茅台，卖出均价158.3元。万科A，卖出均价32.6元。招商银行，卖出均价35.1元。平安保险，卖出均价45.5元。

    每一行数字，都是一次反人性的抉择。

    他打开茅台的研究报告——他们自己写的，落款是2007年3月。那时茅台股价110元，他们给出的合理估值区间是120-140元。报告中写道：

    “长期看，茅台是中国消费品领域护城河最宽的公司。品牌壁垒、产能壁垒、渠道壁垒三重叠加，未来五年年化复合增长有望保持20%以上。建议长期持有，估值容忍上限可放宽至35倍PE。”

    现在茅台股价158元，对应2007年预测PE为48倍。已经远超“容忍上限”。

    问题是，市场上没有人认为这是上限。每天都有新的研报，把目标价从180调到200，再从200调到220。卖方分析师们像在竞拍，谁能给出最高价，谁就能获得最多的交易佣金。

    陈默关掉研报，打开一个空白文档。

    他需要把今天的思考写下来——这是他多年来养成的习惯，用文字强制自己理清逻辑。

    2007年9月10日，夜，晴。

    今日开始执行降仓，卖出茅台、万科、招行、平安。交易员们很痛苦，我自己也很痛苦。

    这种痛苦来自三个方面：

    一、认知失调。我们研究这些公司多年，确信它们是好公司。好公司应该是长期持有的，现在却在卖出。感性上，这违背了我们的投资习惯；理性上，这是对过去判断的自我否定。

    二、市场反馈。每次卖出后股价继续上涨，市场用最直接的方式告诉我们：你可能错了。这种即时反馈的压力，比亏损时还要大——因为亏损时至少可以确定自己正在减少风险，而现在，我们无法确定。

    三、团队困惑。交易员们虽然执行，但眼神里有疑问。基金经理们虽然服从，但心里有保留。我必须承认，他们的问题我无法完美回答——“如果茅台是好公司，为什么现在不能持有？”

    我唯一能回答的是：我们卖出的不是公司的价值，而是疯狂的

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