第188章 内部裂隙——研究员的不解 (第1/3页)

    一、2007年10月29日，上午8:47

    晨会还有三分钟开始。

    小林提早到了会议室。他选了一个靠窗的位置，把笔记本电脑放在面前，开机，打开那份准备了三个晚上的PPT。屏幕亮起的瞬间，他看见自己的脸映在黑色的玻璃窗上——二十四岁，下眼睑有淡淡的青黑，嘴角抿成一条不太自信的线。

    昨晚他又失眠了。

    不是焦虑，是困惑。

    这种困惑从9月中旬开始萌芽，在10月16日茅台被清仓的那天达到顶峰，此后两周不仅没有消散，反而像藤蔓一样在心里疯长，缠得他喘不过气。

    他打开那份被他命名为“茅台三季度业绩快评”的PPT。

    第一页：

    贵州茅台（600519.SH）2007年三季度业绩快报分析

    ——兼论当前估值水平的合理性

    核心数据：

    · 前三季度营业收入44.6亿元，同比增长39.6%

    · 前三季度净利润20.7亿元，同比增长85.3%

    · 三季度单季净利润7.8亿元，同比增长94.7%

    · 最新股价159.8元，对应2007年动态PE（基于市场一致预期）：55倍

    55倍。

    他在这个数字上画了一个红圈。

    五十五倍市盈率的茅台，比一个月前清仓时高了还是低了？股价从161元跌到159元，估值却从48倍升到55倍——因为业绩增长比股价跌得更快。市场在用最快的速度消化高估值，用最亮眼的业绩证明“贵有贵的道理”。

    而默石，在业绩爆发前夜，清仓了。

    小林看着那个红圈，把它改成了问号。

    55倍，真的很贵吗？

    他调出第二页PPT。

    全球奢侈品及高端消费品公司估值对比（2007年10月）

    · 法国LVMH集团：32倍PE

    · 瑞士历峰集团：28倍PE

    · 法国爱马仕：38倍PE

    · 美国蒂芙尼：24倍PE

    · 贵州茅台：55倍PE

    确实贵。

    但——

    中国高端白酒市场增速：35%

    欧美奢侈品市场增速：8%

    55倍PE对应35%的增长预期。32倍PE对应8%的增长预期。哪个更贵？

    他又画了一个问号。

    会议室的门被推开，同事们陆续进来。老赵端着保温杯，李铭拿着交易日志，周明破例出现在晨会——他一般不参加策略讨论。每个人落座时都看了小林一眼，眼神里有一种复杂的、欲言又止的东西。

    大家都知道他今天要说什么。

    8:55，陈默最后一个进来。

    他没有坐主位，而是在长桌中段拉了一把椅子，坐在小林正对面。

    “开始吧。”

    二、9:03，对话

    小林站起来，把PPT投影到幕布上。

    第一页数据出来时，会议室里响起轻微的翻纸声。所有人都看过这份报告——昨晚小林发到了每个人的邮箱，标题是《关于茅台估值与业绩增速匹配性的再探讨》。

    他清了清嗓子。

    “陈总，各位同事。”

    “我今天不是来质疑策略的。投决会的决议我执行，也相信公司有更全面的判断。”

    他顿了顿。

    “但我有个问题，想不明白。”

    他的激光笔点在那个红圈上。

    55倍PE。

    “茅台三季度净利润增长85%。这是上市以来最高的单季增速，也是全市场消费股里最高的增速。按照PEG估值法，55倍PE对应85%增速，PEG只有0.65——处于低估区间。”

    “我们总说，买股票是买未来。如果一家公司能用连续多个季度的超预期增长证明自己，为什么我们不能给它更高的估值容忍度？”

    “我们清仓的时候，茅台48倍PE。现在55倍了，业绩证明我们清仓之后它更‘便宜’了——用增速调整后的口径。”

    “我不太明白，我们到底在等什么？”

    会议室里很安静。

    空调出风口的嗡嗡声被放大了无数倍，像一只困在玻璃瓶里的蜜蜂。

    老赵摘下眼镜，慢慢擦拭。张昊手里的钢笔停止了转动。周明捧着保温杯，目光落在窗外的某个点。

    小林站在那里，胸口起伏，脸微微泛红。

    他没有不敬的意思。他只是真的困惑。

    陈默看着他，没有立刻回答。

    三十秒的沉默。

    然后陈默站起来，走到白板前，拿起笔。

    他没有写茅台，没有写55倍PE，没有写85%的业绩增长。

    他写了一个数字：

    2001年8月27日。

    “这是茅台上市的日期。”他转过身，“当天收盘价35.5元，对应2001年预测PE：28倍。”

    他继续写：

    2002年：22倍PE

    2003年：19倍PE

    2004年

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