第188章 内部裂隙——研究员的不解 (第3/3页)

  2008年预测净利润：31.0亿元

    2008年预测EPS：3.30元

    动态PE 48.4倍

    结论：较贵

    情景三：2008年净利润增速30%

    2008年预测净利润：26.9亿元

    2008年预测EPS：2.86元

    动态PE 55.9倍

    结论：很贵

    情景四：2008年净利润增速15%

    2008年预测净利润：23.8亿元

    2008年预测EPS：2.53元

    动态PE 63.2倍

    结论：极贵

    他看着这四行数字，沉默了很久。

    85%是茅台2007年三季度的增速，已经透支了全年的增长预期。

    30%是茅台上市六年的平均增速。

    市场在为85%的异常支付55倍的溢价，却没有人问：如果回到30%的常态，这个价格还站得住吗？

    他关掉估值模型。

    新文档里只留下一句话：

    “增速假设的微小变化，会导致估值结论的剧烈摆动。预测增速是世界上最不靠谱的事。”

    他没有保存。

    他把窗口最小化，让那份空白的文档沉到屏幕底部。

    五、17:50，空会议室里的最后对话

    傍晚五点五十分，小林还在公司。

    他不是一个人。陈默也还在。

    走廊里，他们相遇。小林侧身让开路，陈默没有走。

    “那份敏感性分析，做完了？”陈默问。

    “做完了。”

    “结论呢？”

    小林沉默了几秒。

    “结论是——我没办法预测明年茅台的增速。”

    陈默看着他。

    “如果我假设85%，结论是‘还能买’。如果我假设30%，结论是‘必须卖’。”

    他顿了顿。

    “而我知道，85%不可能持续。”

    陈默点点头。

    “那你的困惑，还在吗？”

    小林想了很久。

    “还在。”他说，“但不一样了。”

    “哪里不一样？”

    “之前我困惑的是：‘我们是不是卖早了？’”

    他深吸一口气。

    “现在困惑的是：‘市场是不是真的相信85%能永远持续？’”

    “后者不需要我来回答。”他说，“时间会回答。”

    陈默没有点头，也没有摇头。

    他只是说：“困惑是好事。”

    “好事？”

    “不困惑的人，早就冲到山顶上去了。”陈默说，“留在半山腰的，都是还在问自己‘为什么’的人。”

    他转身走向电梯。

    小林站在原地，看着他的背影消失在走廊尽头。

    窗外，暮色四合。

    深圳的傍晚总是很短，短到仿佛白天和黑夜之间没有过渡。刚才还是橙红色的晚霞，此刻已经融进墨蓝色的天际线里。

    他回到工位，重新打开那份被他最小化的文档。

    删掉第一行。

    写下新的第一行：

    《茅台三季度业绩跟踪及估值敏感性分析——补充报告》

    摘要：

    1. 茅台短期业绩超预期，不改长期估值中枢回归的压力。

    2. 历史估值区间是重要的参照系，脱离区间的定价需极度谨慎。

    3. 本人在晨会提出的质疑，已被充分讨论。结论维持不变。

    他停顿了一下。

    4. 个人保留对策略执行时点的不同理解，但认可投决会的决策逻辑。本报告不代表对决策的质疑，仅作为研究储备。

    写完最后一个**，他保存文档，发送给老赵。

    抄送栏里，他犹豫了一下，没有添加陈默的邮箱。

    不是不想让他看见。

    是这份报告还不够成熟——对自己质疑的质疑，还没有彻底理清。

    他需要更多时间。

    窗外的天完全黑了。

    小林关掉电脑，收拾背包。

    经过交易室时，他停下脚步。

    那片巨大的屏幕已经暗了下来，待机画面是默石的Logo——一只抽象的帆船，在深蓝色的背景上静静航行。

    他站在那里，看了很久。

    想起晨会上陈默说的那句话：

    “好公司不等于好股票，价格永远是核心变量。”

    二十四岁的他，第一次真正理解了这句话的含义。

    不是从教科书上，不是从研报里。

    是从自己亲手建立的模型里，从自己推翻又重写的敏感性分析里，从陈默没有批评、也没有说服的那十分钟对话里。

    他转身走进电梯。

    电梯门关上的瞬间，他忽然想起陈默问他的那个问题：

    “如果明后年业绩增速降到30%，55倍市盈率还贵不贵？”

    他知道了答案。

    也知道，这个答案，需要等待市场来验证。

    而他，愿意等。

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