第247章：引入“阿尔法”“贝塔”的分离 (第2/3页)

哪些是运气？’”

    他顿了顿：

    “这个，就是答案。”

    陈默盯着那行“4.3%”，看了很久。

    年化收益17%的策略，去掉市场贡献的部分，真正属于自己的，只有4.3%。

    剩下的12.7%，是市场的功劳。

    “所以，”他缓缓开口，“我们之前以为自己很厉害的那些收益，大部分是市场给的？”

    周寻点头。

    “牛市里，大家都在赚钱。你赚得多一点，不一定是你厉害，可能只是你的贝塔比别人高。”

    他看着陈默：

    “熊市里，才能真正看出阿尔法。因为市场在跌，如果你还能赚钱，那才是真本事。”

    陈默沉默了。

    他想起2007年，自己站在深圳湾的豪华办公室里，看着那条一路向上的净值曲线，觉得自己无所不能。

    现在他知道，那里面有多少是市场的功劳。

    “那，”他问，“我们能不能做一个策略，只赚阿尔法的钱，不赚贝塔的钱？”

    周寻眼睛亮了一下。

    “能。而且这正是我要说的。”

    他走到白板前，写下几个词：

    中性化策略

    “如果我们想只赚阿尔法的钱，就要把贝塔剥离掉。怎么剥离？用‘中性化’的手段。”

    他指着第一个词：

    行业中性

    “比如，我们选了一批股票。如果这批股票主要集中在某个行业，那它们的表现就会受那个行业的影响。如果那个行业涨了，我们的策略就涨；行业跌了，我们的策略就跌。这是行业贝塔。”

    他看着陈默：

    “要剥离行业贝塔，就要让我们的持仓，在各行各业里均匀分布。每个行业的配置比例，和市场里那个行业的占比一样。”

    他指着第二个词：

    市值中性

    “同理，如果我们的持仓集中在市值大的股票，那就会受大盘股走势的影响。要剥离市值贝塔，就要让持仓的市值分布，和市场整体的市值分布一致。”

    他放下笔：

    “这样，我们的收益里，就只剩下选股本身带来的阿尔法。和市场涨跌无关，和行业轮动无关，和大小盘风格无关。”

    陈默听着，脑子里慢慢形成一个画面。

    一个纯粹的、干净的策略。

    赚的每一分钱，都是因为选对了公司。

    不是因为市场涨了，不是因为行业热了，不是因为盘子小了。

    就是公司本身好。

    “周寻，”他问，“这个能做到吗？”

    周寻想了想：

    “能。但要牺牲一部分收益。”

    他指着刚才那个β=0.82的策略：

    “如果我们做中性化，β会降到0附近。同时，α可能会降低一点，因为能选的股票变少了。”

    他看着陈默：

    “但换来的，是一个真正独立的策略。市场涨跌，和它没关系。”

    陈默沉默了几秒。

    然后他问：

    “你觉得值吗？”

    周寻没有直接回答。

    他走到窗边，看着外面车公庙的街道。

    “陈总，”他说，“2008年的时候，您最痛苦的是什么？”

    陈默愣了一下。

    “是……看着净值跌，却不知道什么时候是个头。”

    周寻转过身：

    “如果您有一个β=0的策略，2008年会怎么样？”

    陈默想了想。

    β=0，意味着和市场不相关。市场跌70%，它可能跌，也可能不跌。但如果它真的做到了α，能创造每年4%的超额收益……

    “它可能不会跌那么多。”他说。

    周寻点头：

    “对。它可能只是小幅波动，甚至可能赚钱。因为在最黑暗的时候，它还在做自己该做的事——选好公司。”

    他看着陈默：

    “这不就是您想要的吗？”

    陈默没有说话。

    他看着周寻，看了很久

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